金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么span>

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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